Une ligne Lombard adossée à votre portefeuille ou à votre assurance-vie pour honorer les appels de capitaux d'un fonds de private equity sans cash mort ni ventes forcées. Mécanique, double illiquidité et LTV prudente.
Par Nissim Assaraf, cofondateur de Bethel Capital.
Réponse rapide
Investir en private equity impose une contrainte de trésorerie particulière : le capital souscrit n'est pas versé en une fois, mais appelé progressivement par le fonds, sur plusieurs années, à des dates imprévisibles. Deux mauvaises réponses existent : garder l'équivalent des engagements en cash mort (qui ne rapporte rien en attendant les appels), ou vendre des actifs dans l'urgence à chaque appel (avec fiscalité et mauvais timing potentiel).
Le crédit Lombard offre une troisième voie : une ligne de tirage adossée à votre portefeuille financier ou à votre assurance-vie, que vous mobilisez au fil des appels de capitaux, sans vendre. Vos actifs restent investis, vous honorez les appels à temps, et vous remboursez la ligne au rythme des distributions du fonds ou de votre trésorerie. Attention toutefois : les parts de private equity étant elles-mêmes peu ou pas gageables, c'est un portefeuille liquide (titres, contrat d'assurance-vie) qui sert de collatéral. Et la combinaison d'un actif illiquide (le PE) et d'un risque d'appel de marge sur le collatéral impose une valeur de gage (LTV) prudente.
Quand vous vous engagez dans un fonds de private equity, vous souscrivez un montant total (l'engagement), mais vous ne le versez pas immédiatement. Le fonds appelle les capitaux au fur et à mesure qu'il réalise ses investissements, sur une période d'investissement de plusieurs années, à des dates que vous ne maîtrisez pas. En parallèle, il vous distribue le produit des cessions quand elles surviennent, là encore de façon irrégulière.
Cette mécanique d'appels et distributions crée un besoin de trésorerie particulier : vous devez pouvoir répondre à chaque appel dans les délais (souvent quelques jours), sous peine de pénalités, voire de perte de vos parts. La question n'est donc pas seulement « combien investir ? » mais « comment financer les appels au bon moment, sans immobiliser du cash ni brader des actifs ? ».
La réponse instinctive consiste à garder en réserve l'équivalent de son engagement, sur un compte ou un support monétaire, pour être prêt à chaque appel. Le problème : cet argent ne travaille pas (ou peu) pendant qu'il attend d'être appelé, parfois sur plusieurs années. Sur un engagement significatif, ce coût d'opportunité est réel : le rendement sacrifié sur le cash en attente peut réduire sensiblement la performance globale de l'investissement.
À l'inverse, vendre des actifs à chaque appel expose à une fiscalité (plus-values) et au risque de vendre au mauvais moment, en bas de cycle. Ni le cash mort ni la vente à la demande ne sont satisfaisants.
Le crédit Lombard résout élégamment ce problème. Vous mettez en place une ligne de crédit adossée au nantissement de votre portefeuille financier ou de votre assurance-vie, et vous la tirez uniquement au moment des appels de capitaux. Vous ne payez d'intérêts que sur les sommes effectivement tirées. Vos actifs, eux, restent investis et continuent de produire performance et revenus.
Le cycle devient alors fluide : un appel arrive, vous tirez la ligne pour y répondre immédiatement ; une distribution arrive, vous remboursez tout ou partie de la ligne. Le taux suit un indice de référence — €STR en euro (2,184 % au 14 juillet 2026) — majoré d'une marge. Tant que la performance attendue du fonds dépasse le coût de la ligne, l'effet est favorable, et vous évitez à la fois le cash mort et les ventes forcées.
Point essentiel : les parts de private equity sont elles-mêmes peu ou pas gageables. Illiquides, difficiles à valoriser en continu, elles n'offrent qu'une faible valeur de gage, voire aucune. Ce n'est donc pas le PE que l'on nantit pour financer les appels, mais un portefeuille d'actifs liquides détenu par ailleurs : compte-titres diversifié, contrat d'assurance-vie (notamment luxembourgeois), fonds euros. Ce sont ces actifs, à forte valeur de gage, qui servent de collatéral à la ligne Lombard finançant vos engagements de private equity.
Autrement dit, le Lombard permet de faire cohabiter une poche illiquide (le PE) et une poche liquide (le portefeuille nanti) : la seconde finance les appels de la première, sans qu'on ait à désinvestir l'une ou l'autre. Une assurance-vie luxembourgeoise bien constituée offre un excellent collatéral pour ce type de stratégie.
Cette stratégie comporte un risque à bien mesurer. Vous cumulez deux sources d'illiquidité : le private equity (bloqué pendant des années) et le risque d'appel de marge sur le portefeuille nanti. Si les marchés baissent fortement, la valeur du collatéral chute et la banque peut exiger un remboursement partiel — au moment même où votre PE est immobilisé et ne peut être vendu pour faire face. C'est un scénario de tension qu'il faut anticiper.
La parade est une LTV très prudente : ne mobiliser qu'une fraction modérée de la valeur de gage, en gardant une large marge de sécurité pour absorber une baisse de marché sans déclencher d'appel de marge. Le levier, ici, se manie avec une prudence renforcée précisément parce que l'autre jambe (le PE) est illiquide.
Situation. Laurent s'engage à hauteur de 1 M€ dans un fonds de private equity, appelé sur 5 ans. Il détient par ailleurs un portefeuille diversifié et une assurance-vie luxembourgeoise de 4 M€.
Structuration. Plutôt que d'immobiliser 1 M€ en cash dans l'attente des appels, il met en place une ligne de crédit Lombard adossée à son portefeuille et à son contrat, avec une LTV prudente. À chaque appel du fonds, il tire la ligne ; à chaque distribution, il rembourse.
Effet. Ses 4 M€ restent investis et continuent de travailler pendant toute la période d'investissement du fonds. Il évite le cash mort et les ventes au mauvais moment, en supportant un coût d'intérêt uniquement sur les montants tirés.
Prudence. La LTV est calibrée pour résister à une baisse marquée des marchés sans appel de marge, compte tenu de l'illiquidité de son engagement PE.
Illustration ; la faisabilité, la LTV et les taux dépendent du dossier réel.
Oui, indirectement : le Lombard sert de ligne de tirage pour honorer les appels de capitaux du fonds au fur et à mesure, sans vendre d'actifs ni garder du cash mort. Comme les parts de private equity sont peu gageables, c'est un portefeuille liquide (titres, assurance-vie) qui sert de collatéral à la ligne. Vous remboursez au rythme des distributions du fonds.
Parce que ce cash ne travaille pas pendant qu'il attend d'être appelé, parfois sur plusieurs années : c'est un coût d'opportunité important. Le crédit Lombard permet de laisser vos actifs investis et de ne mobiliser des liquidités qu'au moment précis des appels, en ne payant d'intérêts que sur les sommes tirées.
En général non, ou pour une faible valeur : les parts de PE sont illiquides et difficiles à valoriser en continu, ce qui leur confère une valeur de gage faible ou nulle. On nantit donc un portefeuille d'actifs liquides détenu par ailleurs (compte-titres, assurance-vie) pour financer les appels du fonds.
La double illiquidité : votre PE est bloqué pendant des années, et une baisse des marchés peut déclencher un appel de marge sur le portefeuille nanti au moment où vous ne pouvez pas vendre votre PE. La parade est une valeur de gage (LTV) très prudente, laissant une large marge pour absorber une baisse sans appel de marge.
Au rythme des distributions du fonds (produit des cessions qu'il réalise) et, le cas échéant, de votre trésorerie. Comme les distributions sont irrégulières, il faut piloter la ligne avec souplesse et conserver une marge de sécurité. Le tout suppose que la performance attendue du fonds dépasse le coût du crédit.